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赵建:脉冲式复苏、周期性通缩与结构性通胀

来源:原创 编辑:admin 时间:2024-03-06 02:36

  作者赵建,西京研究院创始院长尊龙凯时人生就是搏。本文为西京研究院发表的第645篇原创文章,赵建博士的第603篇原创文章。

  回溯一下,似乎是我最早提出了通缩的观点尊龙凯时人生就是搏。3月24日,我在欧美同学会一个内部论坛,发表了主题为《当前最大的挑战是通缩尊龙凯时人生就是搏,但物价变化对中低收入群体很不友好》的观点,从PPI连续几个月为负尊龙凯时人生就是搏,CPI落入1区间且环比为负,耐用品价格下跌,房价连续十几个月萎靡不振,企业利润大跌,私人投资疲弱与出口大幅下滑等现象,论述警惕通缩可能发生的严峻挑战尊龙凯时人生就是搏。当时还没有引起学界的争论。

  直到4月中旬3月份的CPI下滑至0.7%与PPI连续半年为负的数据出来以后,社科院刘煜辉一篇题为《通缩已开始尊龙凯时人生就是搏尊龙凯时人生就是搏,经济已经落入衰退象限》的文章,引起了广泛的争论,孙立平、王小鲁等学者,中金公司等券商也都发表了观点。学者的观点认为当前的通缩不符合通缩的严格定义尊龙凯时人生就是搏,或者说是个伪命题,或者说是个类通缩。券商的观点大部分认为没有通缩尊龙凯时人生就是搏,看到的主要是复苏。此外,智本社的《通缩之谜:钱去哪里了》尊龙凯时人生就是搏,从货币、社融飙升与CPI、PPI低迷的背离入手,分析货币投向与通胀和经济复苏的关系,将论题推入到一个更深层面的讨论尊龙凯时人生就是搏。

  宏观经济本身就是横看成岭侧成峰的领域,很容易引起辩论,上次我引起的债务之辩也是如此尊龙凯时人生就是搏。当前来看,地方债的后果已经显现,事实胜于雄辩。这次通缩之辩的热度和强度当然没有债务之争那么大尊龙凯时人生就是搏,但讨论一下总是好的,可以更加全面的,从不同角度展现宏观经济的整个轮廓。毕竟每个人的角度都不一样,有的人自上而下加总算大账,有的人自下而上更注重微观个体;有的人看到的是周期性因素,有的人关注的则是结构性变量尊龙凯时人生就是搏。不同观点的争论尊龙凯时人生就是搏、碰撞尊龙凯时人生就是搏,可以让观点更加完整,更加客观和接近真相。

  那么现在到底是通缩还是通胀,是衰退还是复苏?我个人的观点是:当前处于疫后经济元年曲折复苏过程中,各种现象复杂交织的“过渡阶段”,各种力量都有,但是需求不足引起的通缩应该是主要矛盾。

  通缩是因为“外部周期性衰退+内生需求收缩”导致尊龙凯时人生就是搏,表现为库存周期影响大的汽车、家电等可贸易品尊龙凯时人生就是搏、耐用品价格下跌尊龙凯时人生就是搏,可称为周期性通缩。

  通胀是结构性的尊龙凯时人生就是搏尊龙凯时人生就是搏,蔬菜、非肉类食品,服务价格等日常生活类物价依然在上涨,这些对中低收入阶层是不友好的,而且是长期的结构性的,成本推动型的,体现的更多的是体制层面的交易成本——如果温和通胀无法带来企业的利润增长尊龙凯时人生就是搏,那么这样的通胀就不能刺激经济尊龙凯时人生就是搏,很容易陷入滞胀。

  总体来看,脉冲式复苏的主要力量是社融和货币,这是融资端尊龙凯时人生就是搏,对应的投资端是各个地方政府实施的大基建和高端制造业投资。经济社会恢复正常后,资金从账户喷涌而出形成实物工作量,各地又开始大兴土木。虽然地方政府三年抗疫财政吃紧尊龙凯时人生就是搏,但是由于专项债专款专用,按照项目审批,这一块的资金是定向的。在中央各部门的督促下尊龙凯时人生就是搏,地方政府开始加大投资力度,去年搁置的很多项目开始集中开工,呈现出“开门红”的热闹景象。最新的数据显示,一季度GDP同比增长4.5%,好于去年总体和去年四季度尊龙凯时人生就是搏,说明经济是复苏向好的。这种复苏有两个特征:一是自上而下由政府外生推动而非内生需求拉动的,二是呈现出脉冲式的正向冲击,既然是脉冲就很难持续尊龙凯时人生就是搏,有一个消退的过程。

  当经济下行,需求萎缩成为趋势的时候,通过“社融+基建”进行脉冲刺激,就像给休克的人体做电击尊龙凯时人生就是搏,这是必要的。脉冲过后,冲击的余波慢慢向全身传导,整个经济系统逐渐回归正常,内生的需求也被刺激起来尊龙凯时人生就是搏,经济开始形成向上的周期尊龙凯时人生就是搏,这就是从脉冲到复苏的一般传导过程。如果不及时“脉冲电击”,经济长期陷入通缩,企业利润大降,破产企业越来越多,失业大军越来越多尊龙凯时人生就是搏,就会形成通缩衰退螺旋。当前来看,脉冲式刺激的效果正在显现,内生的需求在慢慢回暖尊龙凯时人生就是搏。刺激的效果取决于投资乘数,也就是基建拉动上下游产业链的倍数效应。

  以前我们还有一个脉冲手段是房地产投资,现在不仅无法使用,还在拖累经济尊龙凯时人生就是搏。当然,这也是转型的阵痛,房地产依赖症必须要解决。当然不能走极端,要有一个渐进转变的过程,房地产依然是国计民生的支柱产业,关系到地方的财政和老百姓的财富,对地方政府与老百姓来说都是核心财富。与基建相比,房地产联接的上下游产业链更长,有五十多个行业,尤其是下游产业链尊龙凯时人生就是搏,装修,建材,家电,汽车尊龙凯时人生就是搏尊龙凯时人生就是搏,搬运,清洁,绿化等尊龙凯时人生就是搏,涉及到中小民企和低收入群体,具有较高的就业密度。所以以前经济下行周期,主要靠房地产的高乘数效应拉动。现在不一样了尊龙凯时人生就是搏,只要房地产不复苏尊龙凯时人生就是搏,居民的资产负债表无法有效修复,脉冲式刺激的效果,财政投资的乘数效应就不足尊龙凯时人生就是搏。

  当前来看,通缩的部类——生产资料和可贸易的耐用品——具有很强的周期性尊龙凯时人生就是搏。因为这些产品的生产需要较高的固定资产(经营杠杆)和库存,天生就具有周期性,很容易出现产能过剩。拿汽车来说,前两年新能源车火热,出口很猛尊龙凯时人生就是搏,国内一窝蜂都生产新能源车。但是车是耐用品,很快饱和,加上全球经济周期性下行尊龙凯时人生就是搏,就出现了过剩和降价的局面尊龙凯时人生就是搏。家电尊龙凯时人生就是搏,手机也是这样尊龙凯时人生就是搏,这些耐用品不是用一两年,买了后三五年内可能就没需求了。因此我们看到价格下跌的通缩的领域,就是交通、通信类的产品。从企业利润数据上我们也看到,一季度规模以上企业的利润下跌也是近几年少有。因为规模以上的企业主要生产上游产品和耐用品尊龙凯时人生就是搏尊龙凯时人生就是搏。

  通胀则是结构性尊龙凯时人生就是搏、长期性的,基本上是成本推动型的。这意味着价格上涨带不来企业利润的增加,调动不起企业扩大再生产和增加就业的积极性。服务的价格上涨厉害,因为人工现在越来越贵,跟人口老龄化和教育分布结构有关尊龙凯时人生就是搏,综合类大学生越来越多,今年毕业1200万,但专业技术人才越来越少。生活成本也越来越高,体现在食品价格上,这还是在猪周期下行的情况下,一旦到六月份猪周期转头向上,食品价格上涨的会更厉害。蔬菜价格的涨幅较大尊龙凯时人生就是搏,对社会大众的生活影响还是比较大尊龙凯时人生就是搏。随着脉冲式复苏向全面复苏转化,一季度释放的天量货币在社会中形成普遍的需求,那么通胀压力会变的越来越大尊龙凯时人生就是搏,今年的高点可能会冲到2.5%,上摸3%。此时,会对债市和股市都会形成较大的影响。返回搜狐,查看更多

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